启运操盘东北证券：维持首程控股“买入”评级机器人全链打造宇树科技等最优投资组合

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　　东北证券发布研报称，维持首程控股（00697）“买入”评级，前三季度业绩表现强劲，营收与净利润分别同比增长30%和22%。公司正坚定转型为机器人全链条服务平台，通过投资孵化、运营赋能和生态建设推动产业发展，并在线下体验店和线上直播等领域积极布局。同时启运操盘，其以REITs为核心的资产全周期管理能力持续强化，完成了多笔重要投资。

　　东北证券主要观点如下：

　　业绩表现

　　公司发布2025前三季度业绩，2025前三季度公司实现营收12.15亿港币（yoy+30%）；实现归母净利4.88亿港币（yoy+22%）。同时，公司公告新股份回购计划，自2025年11月17日至2028年12月31日，从公开市场以市场购回的方式，回购不超过价值10亿港元的股份。

　　坚定转型机器人全链条服务平台型公司，助力机器人企业商业化落地

　　公司持续深化机器人领域的战略布局启运操盘，以“投资孵化、运营赋能、生态共建”三位一体的模式，系统推进产业全周期服务能力建设。并围绕资本支持、应用场景、供应链协同三大支柱，为机器人企业提供从技术验证到市场落地的全程赋能。

　　（1）在投资端，2025年前三季度，公司旗下多支产业基金已完成对宇树科技、云深处、星海图、加速进化、松延动力、微分智飞、泉智博等产业链关键环节企业的投资覆盖，重点布局人形机器人、飞行机器人及上游核心部件等前沿方向。

　　（2）在业务协同方面，本集团于2025年第三季度设立首程机器人先进材料产业有限公司，强化上游材料领域的布局。此前在年初成立的北京首程机器人科技产业有限公司，已开展机器人销售代理、租赁服务、行业咨询及供应链管理等多类业务。新设的材料公司将着力投入机器人先进材料及其他高协同性新兴赛道，进一步完善产业链生态体系。

　　（3）产业服务方面，机器人产业公司打造的全国首个常态化运营机器人科技体验店“陶朱新造局”已于十一国庆黄金周期间在首钢园融石广场“R+生活中心”正式亮相。同时，北京首都国际机场T3航站楼常设店及成都春熙路快闪店也相继开业。在线下布局的同时，本集团机器人直播间“首程W”已正式上线开播，通过开设常态化机器人体验店、快闪店及线上直播间建设，拓展C端“新消费+新科技”市场布局，进一步强化本集团在机器人产业生态建设。

　　持续强化以REITs为核心的资产全周期管理能力，在“募投管退”各环节实现深度整合

　　2025年前三季度，集团运用自有资金及与中国人寿保险股份有限公司共同发起设立的北京平准基础设施不动产股权投资基金（总规模100亿元人民币，首期募集52.37亿元），完成了对多只基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）战略配售份额的投资布局。这些被投REITs覆盖科技创新产业园、数据中心、消费基础设施及清洁能源等多个重要资产类别。同时，公司旗下管理的城市发展基础设施投资基金于2025年第三季度在北京核心区域完成一宗租赁住房项目投资。目前，该基金正于京津冀、华东、成渝及大湾区四大核心区域，积极拓展租赁住房及消费类基础设施等方向的优质资产储备。未来将依托集团在资产运营与资本运作方面积累的综合能力，通过资产证券化、公募REITs等多元化退出渠道，实现基础设施资产的完整价值循环。

　　盈利预测与估值

　　公司机器人体验店等新商业模式持续孵化，REITs为核心的资产全周期管理能力不断夯实。该行预计公司25-27年收入分别为15.2、17.1、18.9亿港元，归母净利分别为5.8、7.9、9.6亿港元，对应PE分别为30.7x、22.4x、18.5x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　机器人业务发展低于预期、停车场业务拓展放缓、市场竞争加剧。